一年之際在于春，對一年的GDP目標而言，一季度的數(shù)據(jù)至關(guān)重要。本周，國家統(tǒng)計局密集發(fā)布與2024年一季度相關(guān)的國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)，首先沖入眼簾的，是一季度GDP增速5.3%的數(shù)值，高于《2024政府工作報告》為全年定的大目標5%。

此前，界面和財新分別尋求了10多位經(jīng)濟學家與研究機構(gòu)的意見，他們對一季度GDP增速的預判中值大多集中在4.9%—5%之間，因此這個成績被視作“超預期”。

一個孔武有力的開局，將大大提振經(jīng)濟面的“精氣神”，也為后面三個季度預留更大的空間。東吳證券首席宏觀分析師陶川認為，5.3%的含金量很高，作為對比，2023年一季度GDP增速同比增長了4.5%，基數(shù)不低，同時也強于去年全年5.2%的增速。

然而，良好的開局在“情緒晴雨表”的A股眼中，似乎并不令人滿意。造成反差的原因固然很多，但或也在暗示，超預期的5.3%是一個綜合性的結(jié)果，經(jīng)濟的冷暖需要更細致的洞察。

誰在撐起超預期的5.3%？

增速為何超預期？首先跳出來的答案，是制造業(yè)尤其是高新技術(shù)制造業(yè)的帶動。

粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒指出，從供應(yīng)上看，今年一季度規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資都保持了較快增長。反映的數(shù)字上，一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%。分門類看，采礦業(yè)增加值增長1.6%，制造業(yè)增長6.7%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長6.9%，其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長7.5%，比上年四季度加快2.6個百分點。從投資看，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）100042億元，同比增長4.5%，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長6.5%，制造業(yè)投資增長9.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.5%；分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資增長1.0%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長13.4%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長0.8%。此外，民間投資增長了0.5%，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比卻增長了11.4%。

出口上，作為代表高技術(shù)制造的“新三樣”在2023年大放異彩，盡管一季度并未披露“新三樣”出口的最新數(shù)據(jù)，但作為其所屬的大類——機電產(chǎn)品出口增長6.8%，高于GDP增速水平，占出口總額的比重為59.2%。

陶川認為，這個結(jié)構(gòu)基本上勾勒出了今年經(jīng)濟的兩大抓手——出口和制造業(yè)投資。

關(guān)注對外貿(mào)易的獨立經(jīng)濟學家譚雅玲提醒道，除了機電出口量和出口占比的情況，還有兩大指標是外貿(mào)支撐GDP增速超預期的關(guān)鍵：

第一，民營企業(yè)的進出口額占比。這個數(shù)字一季度達5.53萬億元，增長10.7%，占進出口總值的54.3%，2023年整體的占比是53.5%，比重有所增加。

第二，我國對共建“一帶一路”國家進出口4.82萬億元，增長5.5%，占進出口總值的47.4%，同比提升0.2個百分點。

她認為，“新三樣”更多掛鉤的是產(chǎn)品，但企業(yè)的改善主要看產(chǎn)能和產(chǎn)量。另外，傳統(tǒng)的“老三樣”盡管附加值上不如“新三樣”，但卻是更多民營企業(yè)和中小微企業(yè)的生計所在，他們的冷暖代表了經(jīng)濟細胞端的直接體感，同樣十分重要。

GDP增速的另一面

與此同時，經(jīng)濟學者們也拿出了“實際GDP增速”與“名義GDP增速”的差異，來幫助我們更客觀地看待當下的情況。

所謂實際GDP，指的是以往年的某一個固定價格來統(tǒng)計GDP，好處是，這一指標能反映不同時期，經(jīng)濟上產(chǎn)品和產(chǎn)量的變化，16日國家統(tǒng)計局公布的5.3%就是實際GDP增速。與之相對的，名義GDP增速則是以當期的市場價格來測算GDP的大小，這一指標可以幫助人們理解，當前物價對于GDP的影響。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，在今年一季度名義GDP增速只有4.2%，遠低于實際GDP增速。

漸近投資研究院院長、首席經(jīng)濟學家朱振鑫指出，造成兩者巨大差異的原因在于，在今年一季度，通脹指標下降較快，工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI為-2.8%，居民消費物價指數(shù)CPI與同期持平，以這個價格看，名義GDP增速其實并不高。

這意味著，落到企業(yè)端，生產(chǎn)總值的增長是“以價換量”的結(jié)果，企業(yè)利潤率依然承壓。這就是“超預期GDP”增速的另一面。

與此同時，既要看到制造業(yè)投資大增帶來了GDP增速的提高，也要看到其中的一些隱憂。羅志恒看到，工業(yè)一季度的產(chǎn)能利用率有所下降，降至2016年三季度水平（剔除2020年一季度疫情集中爆發(fā)期），具體看，主要是汽車制造（-7.1%）、電氣機械和器材制造業(yè)（-3.1%）、非金屬礦物質(zhì)（-1.9%）、黑色金屬冶煉和加工行業(yè)(-0.8%）下降較多。

陶川認為造成這一局面的原因，可能在于生產(chǎn)設(shè)備并未達到其最大生產(chǎn)能力程度，生產(chǎn)效率的下降會擾動工業(yè)生產(chǎn)的未來進度，若未來制造業(yè)投資一味求上，則會繼續(xù)對產(chǎn)能利用率形成制約。

從這個意義上來說，需求若不持續(xù)改善，供給也將面臨制約。

“拖后腿”的消費與房地產(chǎn)

一旦提及需求端，就會發(fā)現(xiàn)一季度的數(shù)據(jù)并不盡如人意。

一季度，社會消費品零售總額120327億元，同比增長4.7%，低于GDP增速。按消費類型分，商品零售增長4.0%，餐飲收入增長10.8%，另外，基本生活類商品銷售良好，限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別增長9.6%、6.5%。

陶川認為，進入2024年后消費依然呈現(xiàn)分化趨勢——復蘇集中在出行、消費集中在假期，因此節(jié)后3月消費的“淡季效應(yīng)”明顯，社零同比回落至3.1%，拖累了整個一季度的消費數(shù)據(jù)。

值得一提的是，3月通訊器材類、汽車類等可選品消費增速分別較2月回落9個百分點和12.4個百分點，與前述的汽車制造端的產(chǎn)能利用率下降構(gòu)成呼應(yīng)。

汽車是除房子以外的第二大消費品，而作為第一大消費品，與“消費”一起作為拉動經(jīng)濟“三駕馬車”之一的房地產(chǎn)，則成了真正意義上的負累。

一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.5%——扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長達9.3%，不扣除4.5%；民間投資方面，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，民間投資增長7.7%，不扣除，則只增長0.5%。

財經(jīng)評論員劉曉博認為，今年一季度的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)是有史以來最低迷的，當天同時公布的百強房企的銷售收入和銷售面積，跌幅比統(tǒng)計局公布的還要更大一些。

陶川則提出，3月以來，在房地產(chǎn)領(lǐng)域為數(shù)不多的“亮眼項”住宅竣工面積也同比下降21.9%。他表示，逆風還將繼續(xù)，在4月政治局會議前政策可能處于“真空期”，且去年二季度初地產(chǎn)銷售的高基數(shù)對今年增速并不有利。對居民而言，房地產(chǎn)尤其是房價的“拐點”遲遲不來，更容易對往后的消費形成抑制。

放眼二季度，哪些值得期待？

一季度的數(shù)據(jù)是對過去的總結(jié)，也一定程度上指示了二季度的發(fā)力方向。

專家們對二季度提出了以下幾點展望：

外貿(mào)方面：

譚雅玲認為，盡管中國出口占美國份額下降，但仍是前三大進口國，美國的需求依然是中國出口的主要拉動力之一。

具體而言，對于外貿(mào)企業(yè)來說，未來可期的是，美國將進入“補庫周期”。所謂“補庫周期”，指的就是美國在一定時期內(nèi)，會加大商品的進口力度，對應(yīng)到中國就是相關(guān)出口的大幅增加。2020—2022年為美國強補庫周期，中國產(chǎn)品對美出口中樞增速為5.7%，2016—2018年為弱補庫存周期，中樞僅為1.3%。

自2023年年中以來，從銷售看，美國已經(jīng)進入到被動去庫存的階段，在這之后的11個月左右，美國將迎來新的強補庫存周期，時間為2024年年中。但她也提醒道，在刺激外貿(mào)方面，我們的政策也需要有一定的節(jié)奏和取舍。

她以美國為例，指出他們的態(tài)度一直比較明確，即要在數(shù)量和規(guī)模上遏制對中國的進口，在需求和采購上依然會圍繞中國的中低端產(chǎn)品來，用最少的錢滿足最大的需求，相對應(yīng)的，對于我們高附加值產(chǎn)品的出口就會保持更高警惕，近期針對性很強的貿(mào)易遏制抬頭就是例證。

但我們往往會在每個指標上力求極致，就拿“新三樣”的出口而言，她認為有增量和大發(fā)展當然值得高興，但如果過于激進地宣揚和促出口，容易引起別人的關(guān)注，甚至引起別人的反感。

畢竟，當前“新三樣”的認知度和可持續(xù)度，還沒有達到“老三樣”的水平（即經(jīng)過多年的出口，需求穩(wěn)定，又積累了較好的口碑和品牌效應(yīng)），當下“新三樣”是用量堆起來的，在“質(zhì)”方面還有待驗證，對有的國家來說，它們也還不是剛需。

房地產(chǎn)方面：

劉曉博的判斷是，四大一線城市樓市能在今年見底，部分強二線城市明年見底，大多數(shù)二線城市2026年見底，三四五線城市則有可能持續(xù)到2027年。因此他建議具體到政策上，仍需要繼續(xù)降準、降息，并考慮把首套房首付比例降到10%—15%。

朱振鑫指出，這次房地產(chǎn)行業(yè)的下滑，不是一次短期的、周期性的走勢，還疊加了很多中長期的因素：例如需求端的人口老齡化，包括年輕人口數(shù)量下滑所帶來的剛需減少等，再加上供求關(guān)系發(fā)生了巨大的改變，當前住房存量較高等，因此很難在短期內(nèi)有一個實質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。對應(yīng)到房價，他認為城市之間的分化只會越來越明顯。對于一線城市、核心城市的一些核心地段基本到了一個階段性的底部，反之大部分的非核心城市、非核心地段就比較困難了。

消費方面：

一德期貨認為，當前居民消費仍集中在必需品類，而可選品及消費升級意愿不強，消費增長動能還需政策加大力度來激發(fā)，二季度維持5%以上的消費增速依然有壓力。不過，在大規(guī)模設(shè)備更新改造和消費品以舊換新等政策的促進下，制造業(yè)投資和消費增長有望協(xié)同促進，會是二季度內(nèi)需增長的關(guān)鍵，來支撐上半年國內(nèi)經(jīng)濟增長保持在5%之上。

此外，羅志恒特意指出，從一季度的居民收入結(jié)構(gòu)看，主要是工資性收入、經(jīng)營性收入在貢獻，財產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移性收入增速偏低，要進一步穩(wěn)定資本市場和房地產(chǎn)市場，增加居民財產(chǎn)性收入。